relx悦刻与电子烟每年限定产量的生产配额

根据国家烟草专卖局2022年的核定，悦刻享有的年度生产配额为3.287亿颗烟弹、1505万根烟杆、610万支一次性，此后按年续签，可见期间内降低限额可能较小。

我们按烟弹100元3颗、烟杆300元1根、忽略一次性的方式估算，配额充分利用的营收空间约为155亿元人民币，相比之下中国卷烟年产量约2.5万亿支，年营收规模超2万亿人民币。

配额中的弹杆比为21.8，悦刻2022/2021/2020年度弹杆比为67.3/20.8/25.9，结合营收变动趋势，可以认为营收与弹杆比有明确负相关性。

悦刻2021/2022/2023年度营收分别为85.3亿、53.3亿、15.9亿人民币，分别实现了配额估算营收的55.1%、34.5%、10.3%。

如果按2022年67.3的弹杆比进行限制，则配额配额估算营收约为124亿元人民币，降低19.7%，对应的上述比例则变为68.6%、42.9%、12.8%。

综上，生产配额近三年内不会对悦刻国内业务发展造成阻碍，主要受销售渠道触达能力、非法果味电子烟等因素影响。