2024年10月至11月全球新型烟草市场情况较为正面：2024年10月电子烟出口额同比+2.4%至8.9亿美元，换弹式及开放式产品表现优于一次性，印尼及马来西亚等亚洲市场增势亮眼；8月日本及德国HNB市场需求存在波动，跨国烟草巨头加快全球拓展。传统烟草方面，中国卷烟产量稳定增长，24M1-10同比+1.7%至2.2万亿支，10月卷烟出口销量延续高增，烟叶进口受种植及船运季节性因素影响有所回落，烟叶出口量价同比提升幅度亮眼。
▍10月电子烟出口结构分化，合规产品监管环境向好。
1）数据：根据海关总署数据，24M10中国电子烟出口额8.9亿美元，同比+2.4%，结构呈现分化。分品类看，其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品/电子烟及类似的个人电子雾化设备M10出口额同比分别-2.3%/+20.4%，反映了换弹式及开放式产品表现优于一次性。分国家看，美国市场增幅继续收窄，M10出口金额同比+9.6%至2.8亿美元；欧洲多国需求下滑，其中出口至英国/荷兰/法国/德国的金额同比分别-5.5% /-7.8%/ -11.9%/ +3.7%，意大利市场持续高增，出口金额同比+76.1%；印尼及马来西亚等亚洲市场增势亮眼，M10出口金额同比+303.3%/+525.8%。
2）政策：FDA发布13份PMTA审查备忘录，其中提及年龄验证产品可获优先审查以及非烟草口味的电子烟PMTA申请需证明其相较于烟草口味产品对成年烟民具有增量益处，或反映出FDA对口味电子烟态度并非全盘否定。法国、英国及新西兰一次性电子烟禁令逐步落地，经销商正积极进行品类战略性调整。
▍HNB核心市场需求有所波动，中国HNB出口表现积极。
1）数据：从市场需求角度看，进口数据表明HNB核心市场日本及德国8月需求有所波动，24M8日本/德国的HNB进口量跌价增，金额同比-31.9%/+18.3%。中国HNB出口表现积极，销量提升带动出口金额高增，24M1-10/24M10出口金额分别同比+33.2%/+113.3%。
2）企业拓展：从企业角度看，中国企业积极把握多特蒙德烟草展契机拓展欧洲市场，中烟香港推出茶基非烟介质产品及中国烟草自主研发的自然烟气和空气加热等新技术；合元集团Alkaid光加热技术获展会2024年InterTabac Alternative Awards的“最佳HNB创新奖”。此外，跨国烟草巨头仍在加速布局全球HNB市场，英美烟草HNB新品HILO系列于塞尔维亚首发上市，预热时间显著缩短至5秒，菲莫国际旗下IQOS于美国得克萨斯州的首府奥斯丁推出试点计划正式回归美国市场；日烟国际HNB业务拓展至韩国及菲律宾。
▍中国卷烟产量稳定、出口量延续增长，烟叶出口业务量价同比大幅提升。
24M1-10/24M10中国卷烟产量稳中有增，同比+1.7%/+4.7%；卷烟出口量持续受益于出境游需求恢复和中烟集团拓展海外市场、推出新品有所增长，但均价小幅回调，24M1-10/24M10卷烟出口金额分别同比+28.4%/-15.1%，24M1-10卷烟出口数量仅为2019年同期的89.9%，预计仍有增长空间。受种植及船运季节性因素影响，三季度烟叶进口量及均价同比下降拖累金额有所回落，24Q1-3/24Q3烟叶进口金额分别同比+11.6%/-34.9%；烟叶出口业务在中烟集团持续拓展销售区域及优化定价策略驱动下，10月量价同比大幅增长带动金额高增，24M1-10/24M10烟叶出口金额分别同比+0.1%/+87.1%。
▍风险因素：
宏观经济承压导致烟草产品消费需求疲软；烟草相关政策法规发生重大变化；VUSE alto薄荷醇口味未能通过PMTA；颠覆性雾化技术路径的替代；非法产品监管力度不及预期。
▍投资策略：
全球传统烟草需求稳定，新型烟草需求保持增长，欧洲一次性禁令逐步落地促使雾化电子烟市场格局生变，换弹式、开放式及合规大口数产品迎来结构性机遇，HNB品类核心玩家产品创新及市场拓展加快，有望加快HNB品类渗透率和自身市场份额提升。
本文节选自中信证券研究部已于2024年12月6日发布的《轻工制造行业烟草行业跟踪报告—电子烟出口结构分化，龙头加快HNB拓展》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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